• 過去一週表現回顧：股市續揚，壓抑成熟國家政府債券表現

花旗全球債券指數週線收黑0.19%(彭博資訊，截至12/30)，雖然是耶誕至新年的假期期間，交投較為清淡，但因 經濟數字持續傳來利多，推升全球股市普遍揚升，卻也排擠政府債市的表現。包括美國公佈的12月芝加哥採購經理人指數攀至2006年來高點、聖誕期間零售銷售明顯成長、且10月20大城市房價指數連續第五個月攀升，12月消費信心指數連兩個月上升等利多消息帶動，掩蓋聯準會恐將收回經濟刺激政策疑慮。另外， 法國第三季經濟成長率上揚0.3%，連兩季正成長顯示法國已擺脫經濟衰退，中國經濟數據亦顯示過去一季工業企業利潤持續攀升。

美國公債部份，市場還是擔憂後續公債標售狀況，拖累花旗美國十年期公債指數收黑0.17%，歐洲公債受限於道瓊歐洲指數攀升至近15個月高點的排擠，週線再黑0.27%。主要債券類別以與股市同步上漲的高收益公司債市表現最為亮麗，週線再揚0.33%，新興債市則受到通膨擔憂的壓抑，週線收黑0.19%。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，展望2010年全球債市具關鍵的不確定性在於資金量能是否產生變化？由於景氣將處於回升軌道，主要央行為防先前大量釋出的貨幣供給將造成通膨效應，因此預料將陸續有更明顯的退場機制或升息動作出爐，繼而影響資金行情。另外，全球信用市場大病出癒，仍不免會有零星債信疑慮小狀況出現，因應這樣的環境，建議債市投資人在2010年宜重視債券類別的防禦通膨能力、債信品質狀況以及均衡配置、分散風險等原則。

因應全球經濟步入成長年，未來伴隨的通膨環境下，較高債息的債券易吸引資金流入，且考量通膨或升息環境通常也是企業獲利成長、政府財政收入增加時期，具高息優勢的高收益公司債及新興債可望有多頭行情，因此投資人可選擇以重視持債品質的全球債券型基金以及重視收益和多元資產配置的精選收益型基金，做為雙核心配置，再依風險忍受度搭配可受惠景氣多頭且又具抗通膨題材的高收益公司債及新興債市，以建構完整的債券投資組合。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：公債標售狀況牽動市場走勢，政府債市週線收黑

公債標售狀況左右過去一週政府債市走勢。財政部標售440億美元二年期公債創7月來最低競標需求，公債一度跌深，惟後續420億美元五年期公債、320億美元七年期公債競標需求優於預估，舒緩供給壓力，10月標普/凱斯•席勒綜合20房價指數年率萎縮7.28%，12月消費者信心指數僅增至52.9，經濟數據未如預期加以殖利率走揚吸引逢低買盤進場，收斂政府債市跌幅，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.17%，花旗政府債吉利美指數週線下跌0.13%(截至12/30)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，投資人樂觀看待景氣前景，鼓舞資金轉進風險性資產，壓抑近期政府債市走勢，然而觀察風險性資產自年初以來已經累積不小漲幅，加以市場後續仍將面對許多挑戰，包括央行紓困政策退場議題、高負債國家債信疑慮以及民間消費復甦狀況，市場波動程度恐有增無減，預期政府債可望於景氣復甦初期扮演平衡股市震盪風險的要角。由於美國國會持續調高舉債上限，參眾兩院(12/24)通過將美國舉債上限調高2900億美元至12.39兆美元，乃近一年半來第四度調高舉債上限，公債供給壓力恐將持續籠罩，建議投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：金融、銀行跌深反彈 拉抬大盤走勢

花旗投資等級公司債指數過去五個交易日收黑0.14%(至2009/12/30)。經濟數據持續告捷，包括12月採購經理人指數上升至60、乃2006年來最高水準，消費者信心指數亦升至52.9，11月至聖誕夜的零售銷售額較去年同期增加3.6%，但因適逢年底交投清淡，資金動能較為不彰，加上公債市場受過去一週競標需求滴落，拖累債信等級較高公司債走勢。從債信等級來看，以AAA級公司債指數收黑0.19%最甚、BBB級公司債指數則上漲0.24%(以美林指數為準)，反映出景氣復甦下，債信品質較低的公司債券與景氣連動性高，有助於漲勢。產業表現方面，產業漲少跌多，僅菸草、建材等少數產業逆勢收紅0.6%，縮減大盤跌幅。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，自2008年秋季爆發金融危機以來，聯準會挹注金融體系資金逾2.2兆美元，雖然短期美國通膨仍低、銀行放款仍然疲弱，但為避免金融機構將龐大的超額準備大量釋出，造成日後長期通膨潛在的上揚威脅，擬定退場機制是有其必要性，繼附賣回條件交易之後，定期存款機制是最有可能實施的吸收游資工具，且因實施的對象乃向聯邦存保公司投保的合格金融機構為主，因此對於外界的影響不大，至於貨幣政策短期內不會有太大方向上的改變。不過，鑑於持續攀升的財政赤字和舉債壓力將對於長期利率水準造成走升壓力，建議投資人可透過增持高利差型產品，包括投資等級公司債、高收益公司債，以防禦利率上揚風險，掌握景氣持續復甦利基。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟與產業利多，激勵歐美高收益債市連五週收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.33%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.28%(迄12/30)。美國12月芝加哥採購經理人指數攀至60，乃2006年一月以來高點，法國第三季經濟成長率上揚0.3%，連兩季正成長，顯示法國步出衰退陰霾，工業國家經濟基本面好轉，支撐市場投資信心。

另外，產業面亦捎來利多，國際金屬價格走揚，巴克萊集團預估2010年原油平均價格將達85美元/桶，加以冬季能源需求增溫，國際油價連六個交易日走揚，金屬礦業、石油瓦斯與公用事業指數漲幅在0.34%~0.58%之間；Spending Pulse調查顯示11月至聖誕夜零售銷售較去年同期上揚3.6%，食品飲料、零售(食品藥品)指數分別上漲0.37%、0.38%；富國證券調升報業投資評等，且將報紙出版商Gannett投資評等升至買進，出版指數上漲0.49%。

• 中長線投資展望：企業債信基本面好轉，高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，2010年高收益債市走勢的三大利多關鍵在於違約率下降、低利政策以及利差的續降空間。由於目前美國高收益債市與公債間的利差仍有650個基本點，仍然高於長期平均水準，足以彌補其較高的投資風險；伴隨總體經濟回歸成長軌道、企業獲利能力轉佳、現金流量持續改善，債信風險可望大幅下降，提供公司債市利差續降空間。

根據美林美銀證券(12/22)第四季美國信用市場調查(樣本為106家機構投資人，包括銀行、保險公司、避險基金、退休金基金與貨幣基金)，投資人對於高收益債市明年展望相對樂觀，近六成的機構法人認為未來一年高收益債市利差仍有下滑空間，53%的投資人淨加碼於高收益債市。就產業相對投資價值而言，建議投資人明年佈局可優先留意具有補漲題材的公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：通膨及退場機制擔憂，新興債市收黑0.19%

花旗新興債指數週線收黑0.19%(彭博資訊，截至12/30)，雖然經濟數字持續傳來利多，包括美國芝加哥採購經理人指數、聖誕期間零售銷售、20大城市房價指數及消費信心指數傳來佳績，且法國第三季經濟連兩季正成長，而中國過去一季工業企業利潤持續攀升等，投資人雖樂觀期待未來經濟成長，但另一方面也擔心升息等退場機制將跟著浮現，尤其在美國公債殖利率近期迅速攀升下，也排擠部份新興國家政府債的表現，例如韓國公債指數即下跌0.16%。另外，墨西哥佔物價指數權值重的玉米餅及汽油價格上漲，引發投資人對通膨的擔憂，墨西哥公債指數跌幅達0.79%。整體指數利差部份則變化不大，美林新興債指數利差週線小幅上漲1個基本點至285點作收(彭博資訊，截至12/30)。

• 中長線投資展望：震盪中尋找進場機會，長線投資

富蘭克林證券投顧表示，展望2010年新興債市題材包括：(1)資金行情：金融風暴對各國財政有不同的衝擊，國際貨幣基金2009年10月時預估先進國家政府負債佔GDP比重由金融風暴前約七成水準，將快速攀升至2010年的99%，之後幾年更將在100%以上，然而同期間新興國家數字卻維持在不到四成，且呈現下降趨勢。由於政府高負債將造成未來的高稅率、低成長、融資成本提高等負面衝擊，相對而言，新興國家壓力不像先進國家重，經濟復甦速度也會較快，自當吸引全球投資資金持續流入此區資產；(2)匯兌收益：根據彭博資訊統計各券商對2010主要國家利率預估，顯示新興國家普遍升息的進度會快於美國或歐元區，如此將擴大利率差距，並提供新興國家貨幣升值空間；(3)償債能力提升：新興國家政府償債能力與經濟成長有正向連動，尤其拉丁及東歐等商品國家更可望受惠商品多頭下之財政收入增加利基，償債能力提升有助債券價格續揚。(4)高息題材：根據彭博資訊(截至12/30)，包括巴西、印尼、委內瑞拉、阿根廷等政府長債殖利率仍有接近或高於10%的水準，具投資優勢。

雖然新興債市2009年已歷經強勁上漲，但摩根大通證券(2009/12/2)仍建議2010年再加碼新興債市，因其殖利率及經濟成長都比已開發國家高，而且包括美國退休基金、主權財富基金及日本投資人都正開始或加碼建立新興債部位。另外，主要券商多認為2010年退場機制、零星債信風波、升息或甚至通膨議題恐將干擾金融市場表現較為震盪，雖然新興債市長線看好，但短期波動度可能增加情況下，建議投資人莫因短線修正而不耐，堅持長期投資策略以分享此區經濟成長契機。